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大華股份一季報點評：凸顯公司高成長性
2013-05
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事項:公司發布2013年一季報,實現營收7.88億元,同比增長58.32%,實現歸屬上市公司股東凈利潤1.43億元,同比增長113.05%。公司預計上半年,公司實現凈利潤3.61-4.52億元,同比增長60%~100%。
平安觀點:
毛利率上升和費用率下降推升公司利潤增長超越收入增長
一季度,大華股份毛利率為42.25%,同比提升2.1個百分點,但是環比下滑1.1個百分點。2012年公司側重與集成商合作的大客戶戰略,公司毛利逐季上升,今年,隨著公司將重心轉移回經銷商,并且海外業務占比可能大幅提升,公司毛利率可能出現環比輕微下降。受益于規模效應,公司費用率持續下降,銷售費用率同比下降2.69個百分點,管理費用率同比下降0.73個百分點。公司營業利潤率同比上升4.03個百分點,環比基本持平。整體看,雖然毛利率可能出現輕微下滑,但是公司費用率的下降仍可持續,公司營業利潤率仍有提升空間。
國內市場景氣度高,前端高清化爆發年
今年以來,我們一直強調安防行業景氣好于去年,并且從高清攝像頭出貨占比看,安防行業今年真正步入高清爆發。目前來看,這一邏輯得到了公司和行業數據的支持。公司前端設備繼續延續高增長趨勢,后端設備平穩增長。
海外市場成為公司經營亮點
4月,我們參加了在美國舉辦的拉斯維加斯安防展。在展會上了解到,大華海外業務增速大幅提高。與海康威視堅持自主品牌不同,大華采取OEM模式,公司生產模具均委托富士康制造,精度高,并且由于公司采購規模大,成本優勢突出,產品具有突出的性價比,推動公司海外業務快速擴張。
維持“推薦”評級
公司一季報凸顯業務高成長性,并且規模效應、高清化和海外業務都增強了公司的成長邏輯。預計2013~2014年,大華股份EPS分別為0.96元、1.40元,對應PE估值分別為40、27倍,公司長期增長邏輯清晰,維持“推薦”評級。
風險提示:宏觀經濟環境惡化導致行業增速下降。（平安證券有限責任公司 盧山,郝蕾）
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