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事件:2013年11月11日我们对公司进行了拜访,解决了若干个我们对于公司的疑问,我们将我们对公司的疑问以及思考记录如下:
公司专注聚焦于视频安防行业,这种聚焦和专注打造了公司的行业竞争能力:公司属于视频安防细分行业的行业龙头。自成立以来,公司的主营业务就一直聚焦专注于视频安防产品的软硬件技术开发、产品销售和行业解决方案的提供,这是一种典型的聚焦战略模式。而安防视频产业又是一个极度具备规模效应以及品牌溢价的行业,因此公司在这种专注中一步步做大并取得了行业的领先地位。我们认为随着行业的发展成熟,海康威视的规模效应以及品牌溢价有望得到进一步的体现,进而提升市场占有率。

之前有部分投资人担忧如华为、中兴等传统大型IT厂商切入视频安防行业,可能对公司造成冲击。但我们认为,视频安防行业是一个高度具备规模优势以及产品溢价的行业,这也是这一行业强大的壁垒来源。当一个公司初期切入这一领域时,规模较小时,容易发生亏损。而华为、中兴等是一个多产品领域的IT厂商,如当视频安防部门发生亏损时,这对于公司对于该业务的重视、决心程度以及该部门在公司的话语权都会受到影响,这也将进一步的影响到公司对于这一块业务的投入及发展。换言之,这将是一个全心全意聚焦于单一行业的公司与一个多元化公司的一个部门的比拼。我们认为,不论是从公司的进取心、决心以及对行业变动的响应能力,海康威视等聚焦公司都将优于华为、中兴等传统多产品领域IT厂商,这一优势有望随着时间的发展而愈加明显。当下游用户看到这一趋势时,亦将会选择海康威视等聚焦型公司,并进一步放大这一差距。因此,我们认为华为、中兴等传统大型厂商的进入较难影响海康威视等聚焦型公司的领先地位。

高清化渗透率仍在快速增长中,行业需求有望进一步成长:当前,摄像头高清趋势方兴未艾。今年,高清摄像头渗透率从去年10%提升到30%。

通常而言,一件事物的渗透率由20%提升到60%的过程是加速发展期。因此,我们认为未来摄像头高清化的这一趋势依然将在快速进展中。同时,前端摄像头的高清化也将进一步提升对后端设备的处理需求。因此,在摄像头高清化的这一趋势过程中,我们依然看好行业的需求增长。

民用运营是未来大方向:未来,海康认为民用运营是视频安防行业发展的大方向,而海康亦将以整体解决方案提供商和未来运营业务提供商的角色切入这一领域。当前,公司积极布局的是全国2000多万家商铺对应视频安防服务的需求。未来,公司认为家居型视频安防服务亦将产生较大的市场需求。对应当前全球安防Top10企业,我们发现收入规模最大的是日本的SECOM以及美国的ADT,两者都是安防运营服务商,去年收入分别达到86、32亿美元,而海康去年收入仅12亿美元,因此如海康切入相应的民用运营领域,并且考虑到中国的人口数量,我们认为这一市场还将有较大的增长潜力。

风险提示:1、地方政府融资平台资金紧缺;2、智慧城市推进低于预期。

投资建议:综合行业景气及公司情况,我们预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.76/1.08/1.50元。公司当前股价24.50元,对应13/14/15年32/22/16倍PE。我们认为未来伴随着智慧型城市建设进程的进一步推进,公司股价有进一步提升的空间,我们认为公司未来6个月到1年合理估值应为2014年30倍PE,对应目标价为32元,给予“买入”评级。（德邦证券有限责任公司 何俊锋）