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2013年上半年,公司实现营业收入20.32亿元,同比增长56.65%;实现营业利润3.47亿元,同比增长71.93%;实现归属母公司所有者净利润3.86亿元,同比增长71.05%;基本每股收益为0.34元/股。
从单季度看,2013年第二季度,公司实现营业收入12.43亿元,同比增长55.62%;实现营业利润2.29亿元,同比增长55.38%;实现归属母公司所有者净利润2.44亿元,同比增长54.34%;基本每股收益为0.21元/股。

分业务看,公司后端音视频产品实现销售收入83,948万元,同比增长27.95%;前端音视频产品实现销售收入84,247万元,同比增长105.06%,仍维持高增长,并已超过后端业务。

从公司研发情况,报告期内公司研发支出达到16,328万元,同比增长80.2%,公司在原有嵌入式、存储、网络等技术基础上,已实现高清应用、智能化、视频预处理、ISP、光学镜头、芯片设计等技术的完整积累和突破。公司发布的HDCVI技术规范,超越了高清视频传输距离的极限,突破了传统模拟技术分辨率的瓶颈。

综合毛利率有所提升。2013年1-6月,公司综合毛利率为43.95%,同比提升2.3个百分点;从单季度看,2013年第二季度,公司综合毛利率为45.02%,同比提升2.43个百分点,主要是公司产销规模持续扩大以及高附加值的高清产品销售大幅增加所致。

期间费用率保持稳定。2013年1-6月,公司期间费用率为24.39%,同比上升0.66个百分点,保持稳定。

前端业务仍具成长动能。1)从行业看,前端监控产品正处在模拟转数字、标清转高清以及网络化、智能化进程中,行业应用层面对前端产品采购向设备集成商倾移,山寨厂及单一产品的设备商的份额持续被公司这样的设备集成商抢夺;2)目前公司前端业务收入仅刚刚超过后端业务收入,未来公司将依托在后端市场建立的市场优势、品牌优势,在行业整体向网络化迁移中,发挥后端NVR与前端数字、网络、高清产品协同优势,进一步抢占前端市场。

未来产业链有望向下延伸。国内安防行业经过近几年的高速发展,以公司为代表的龙头厂商率先完成了由设备商向集成商及工程商的转型,未来还可能进一步向运营商转型。由于运营服务业务不需付出更多的硬件成本,因此将比以往单纯的产品销售将享有更高毛利率,同时为公司贡献收入和利润。另一方面,从设备集成商角度看,向下进入运营商领域难度并不高。

未来更注重内生式增长。从行业地位上看,公司已经是国内安防行业的龙头企业,具备了丰富的产品线个各种高清化、网络化、智能化技术,已成为业内领先的安防设备集成商,因此我们认为未来公司的成长瓶颈将体现在内部管理及品牌营销上,为此,公司除继续加大研发投入,完善高清方案、民用产品、HDCVI系列产等品外,还将完善全球营销体系,扩充和培养营销团队,营造大华全球高端品牌形象,同时加强内部及供应链管理,提升生产效率。

盈利预测:预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.98元、1.44元、2.07元,按2013年7月26日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为45倍、30倍、21倍。维持“增持”的投资评级。

风险提示:经济增速变缓导致的行业景气度下滑;规模扩大导致的内部管理不善造成的风险;应收账款坏账的风险。（天相投资顾问有限公司 邹高）